迈瑞，能否守擂“中国医械之王”？

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你见过一字头的全球医疗器械龙头吗？

迈瑞医疗，市值从巅峰期的六千亿，一路滑落到如今的一千多亿。

01

迈瑞新领导班子亮相

2026年5月19日，深圳迈瑞总部大厦，召开了2025年年度股东大会，并完成第九届董事会及高管团队换届。

李西廷再次落座董事长之位，吴昊续任总经理，郭艳美、李新胜、岑建、闫华文、何绪金、李朝阳等核心高管全员留任。

高管一个不换，说明底牌还在自己人手里，但是一场"零变动"的换届，真的能掩盖千亿帝国的暗流涌动吗？

截至5月20日发文，迈瑞医疗股价约155元，总市值不足2000亿。

图源：东方财富网

要知道，这家A股医疗器械板块的"老大哥"，巅峰期市值曾突破6000亿。从"六千亿神话"到"一字头现实"，迈瑞用了不到四年。

此前，迈瑞医疗的港股招股书在5月10日失效，5月11日便火速补递更新材料，连中国证监会5月8日抛出的六大合规问询都没能让它停顿超过三天。

"次日即补"，这四个字，比任何业绩数字都更能说明迈瑞的处境：它等不起了。

等不起的原因，写在那份让市场坐不住的年报里。

02

年报撕开遮羞布

上市七年，首次"双降"

2025年年报，是迈瑞医疗自2018年创业板上市以来最难看的一份成绩单。

全年营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比暴跌30.28%。营收和净利润同时负增长，这在迈瑞的历史上是头一遭。

图源：腾讯微证券

拆开来看，国内业务是主要"出血点"：全年收入156.32亿元，同比下降22.97%。三大传统产线：体外诊断（-9.41%）、生命信息与支持（-19.80%）、医学影像（-18.02%），全线飘绿。

为什么？

DRG/DIP付费改革、检验结果互认、IVD集采轮番上阵，医院钱袋子越勒越紧，龙头也扛不住。

但迈瑞真的"翻车"了吗？

如果只看国内，是的。但如果把视野拉宽，你会发现另一个迈瑞。

2025年，国际收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总营收比重首次突破53%。海外，正式成为第一大收入来源。

图源：迈瑞医疗，下同

生命信息与支持的国际占比达74%，医学影像65%，欧洲市场再增17%，发展中国家新兴业务增速近30%。2026年一季度，国际业务同比增15.7%，美元计价飙20%。

"东边不亮西边亮"，迈瑞这手牌打得漂亮，但隐忧仍在：超声海外占有率仅个位数且以中低端为主，地缘政治风险悬顶，高息环境下部分市场采购放缓。

03

新兴业务：被扶正的"第四极"

2025年，迈瑞将微创外科、微创介入、动物医疗剥离为"新兴业务"，正式扶正。

全年营收53.78亿元，同比增长38.85%，毛利率63.74%，四大板块中唯一正增长且毛利率提升。

微创外科已完成腔镜系统、能量平台、高值耗材布局，手术机器人即将整合推出；微创介入通过控股惠泰医疗，三维房颤PFA系统已获批临床。这是迈瑞从"卖设备"向"设备+试剂+耗材+数据服务"转型的关键一步。

而硬闯港交所，也不是资金链出问题，账上现金177亿，负债率不到25%——说真的，迈瑞不缺钱。

但是因为海外收入占比53%，海外员工、客户越来越多，港股平台对融资、并购、股权激励都更顺手。说白了，要的不是钱，是国际化企业的"身份证"。

但路不好走。证监会六大问询——数据安全、技术进出口、外资准入、股权质押等都是硬骨头。招股书失效次日即补，决心可见，监管之严也可见。

彭博社称拟募资至少10亿美元，但当前港股对高估值医疗标的偏谨慎，理想估值仍是未知数。

05

市值缩水：三重红利消退

从6000亿到不足2000亿，蒸发的不仅是业绩，更是行业逻辑。

过去七年，迈瑞吃尽三重红利：国产替代、医疗新基建、成长股高估值。如今国产替代进入深水区，新基建退潮地方财政紧张，估值体系从"成长"切换为"价值"，PE中枢下移。

更深层的转折是：中国医疗器械行业从"规模扩张"走向"高质量发展"。2025年创新器械审批通过率仅22.8%，每5个申请4个被拒，资源向头部集中，门槛也在抬高。全球格局中，迈瑞排第24位，前15全是欧美巨头，国际化才刚刚开始。

国内清库存、扛集采、熬低谷；海外铺渠道、抢份额、拉占比；新兴业务造第二曲线；港股上市紧锣密鼓；董事会扩编引入港股合规独立董事。

有人说迈瑞急了，有人说它在谷底拆了自己重装。

但数据不会撒谎，2026年一季度，营收82.37亿元，同比仍降12.12%；净利26.29亿元，降16.81%。但合同负债33.42亿元，同比高增50.18%，管理层预期2026年国内重回正增长。

到底是不是翻车？2026年年报见。